沪电股份(002463)深度研究报告：深度受益全球数字化加速数通+汽车开启一轮更强更持久的新周期

2022-05-13 08:24:19 来源：新浪财经加入收藏

【摘要】数据中心+汽车共振向上，景气周期更强更稳定。21 年公司在5G 通信需求下滑背景下积极调整产品结构，加大企业数通、汽车业务布局。数通板受益于数字化程度提升和技术升级（4

数据中心+汽车共振向上，景气周期更强更稳定。21 年公司在5G 通信需求下滑背景下积极调整产品结构，加大企业数通、汽车业务布局。数通板受益于数字化程度提升和技术升级（400G 交换机、PCIE5.0、海外云capex、国内传输网建设）迎来量价齐升，汽车电动化智能化开启车载PCB 成长期，数通、汽车产业周期性更弱，技术持续向上迭代，景气周期或能持续更久。22Q1 已经看到业绩拐点向上，料疫情扰动不改全年趋势，产品结构优化下利润弹性巨大。

    　　数通板进入一轮新成长周期。本轮数通板复苏主要来自海外数据中心需求，海外大厂对22 年capex 指引乐观，21Q4 已经看到服务器起量，背后底层逻辑在于疫情下全球数字化程度提升，元宇宙兴起加速数据流量增长，云计算厂商收入依然保持快速增长，资本开支重回上升周期。英特尔Eagle Stream 平台将于下半年发布量产，PCIE5.0 推动高速板升级，换机周期启动推动服务器需求进一步提升。国内“十四五”数字经济发展规划亦提出千兆宽带用户5 年增长10 倍，东数西算规划了10 大数据中心集群，数据中心及核心传输网建设需求爆发在即。不同于19-20 年5G 基站的短周期爆发，数据中心需求波动向上，产品升级周期更快，数通板有望在国内外需求共振下迎来强劲增长，产品结构升级和稼动率提升有望推动利润率再创新高。

    　　汽车板聚焦ADAS 和电动智能化，成本下降有望改善盈利能力。公司汽车板深度参与欧系Tier1，积极布局智能电动化中高端的雷达和电驱模块，其中ADAS 相关业务已经占据重要比例，高端电驱板已经通过增资胜伟策完成卡位，绑定英飞凌占据绝对领先位置。21 年汽车板收入增长26.56%，CCL 涨价侵蚀利润。22 年汽车板有望维持较快增长，成本下行下利润增长有望超预期。

    　　不同于市场的认知：

    　　成长分歧：公司过去5 年资本开支少，23 年无明显新增产能，常规逻辑推导业绩难以大幅成长。实际我们跟踪公司四大工厂足够支撑22-23 年业绩成长，不扩产情况下理论产值可达120 亿，理论利润可超20 亿，主要因公司产品定位高端PCB，产品结构调整对利润贡献巨大。PCB 扩产周期约12-18 个月，若公司在现在厂房基础上扩产或新建产线，则24-25 年增量产能可接力成长。

    　　估值分歧：上一轮伴随5G 基建实现业绩高速成长，当年估值最高35X，当前板块成长乏力，估值普遍回落至20X 以下。我们看到本轮景气起点公司实现单季度约2.8 亿业绩（上一轮景气高点为3.7 亿），下半年景气加速季度利润有望创新高，海外数通板需求与竞争格局更好，长期成长逻辑更优，叠加汽车板的长期需求，业绩成长持续性更好，估值天花板不应低于上一轮周期。

    　　盈利预测及投资建议：数通板+汽车板开启公司新一轮更持久的景气周期，考虑疫情对供应链影响以及四个工厂经营情况，我们给予公司22-24 年盈利预测分别为13.49/20.1/23.21 亿。考虑公司在数通板领域的领先优势和客户布局，参考同行深南电路及自身历史估值，给予22 年30X 目标估值，目标价21.3元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：数据中心、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。

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